Китай доигрался: что значит снижение рейтинга?

30.05.2017

    Агентство Moody’s присоединилось к хору институтов, утверждающих, что модель Пекина не работает. Решение Moody’s, которое впервые за 27 лет понизило кредитный рейтинг страны, может помешать усилиям властей, направленным на привлечение иностранного капитала на свой финансовый рынок. Кроме того, действия рейтингового агентства подтвердило широко распространенное мнение о том, что Поднебесной следует более эффективно бороться с растущим размером долга и замедлением темпов экономического роста. Китай наслаждался благоприятным кредитным рейтингом в течение нескольких десятилетий благодаря высокому уровню иностранных резервов и скромному размеру внешнего долга. Но стремительное раздувание внутреннего долга в последние годы, особенно в корпоративном секторе, привело к тому, что конкурентоспособность китайской экономики начала снижаться – и все это на фоне общего охлаждения.

    В Moody’s объяснили свое решение «потенциальным замедлением экономической экспансии до 5% в ближайшие пять лет». Напомним, что по итогам прошлого года китайская экономика выросла на 6.7%, достигнув пика в 2010 году на уровне 10.6%. Для инвесторов понижение рейтинга не стало сюрпризом, учитывая очевидную долговую проблему страны. Некоторые отмечают, что новый рейтинг Поднебесной сохраняет инвестиционный уровень и является одним из самых высоких среди развивающихся стран. А сами власти Китая раскритиковали методологию Moody’s. И все же, по мнению некоторых аналитиков, пересмотр рейтинга может помешать попыткам правительства в привлечении иностранных инвесторов на свой рынок облигаций объемом в $9.7 трлн. Власти делают ставку на то, что иностранный капитал частично компенсирует отток ликвидности из китайских компаний. Кроме того, это может оказать поддержку юаню, который в последние годы ощущает на себе давление, поскольку китайцы предпочитают хранить деньги за границей. 

    На протяжении последних нескольких месяцев чиновники китайского Центробанка проводят встречи с инвесторами по всему миру в попытках оживить их интерес к финансовым рынкам страны. Правительство постепенно открывает свой внутренний рынок облигаций для иностранцев, включая Центробанки и суверенные инвестиционные фонды. Но неуклюжесть этого процесса отвернула многих инвесторов и финансовых управляющих, которые, в принципе, были не против прикупить китайский долг. Moody’s понизило рейтинг суверенного долга КНР на одну ступень, с Aa3до А1. Агентство S&P Global Ratings последний раз понижало рейтинг Китая в 1999 году, а Fitch Ratings пошло на этот шаг в 2013-м.

    Международный валютный фонд, Всемирный банк, Банк международных расчетов и другие учреждения уже долгое время выражают беспокойство по поводу размера долговой нагрузки Поднебесной. Некоторые аналитики предполагают, что недавний пересмотр рейтинга усилит опасения, связанные с инвестициями в рынок облигаций страны. «Теперь портфельным менеджерам будет еще сложнее находить аргументы в пользу покупки китайских облигаций ввиду усиления рисков», - комментирует Эсвар Прасад, профессор Корнельского университета и бывший глава китайского подразделения МВФ.   

    Также ходят разговоры о том, что иностранные инвесторы будут требовать более высокую доходность в качестве компенсации за понижение кредитного рейтинга. На этой новости китайские акции накрыла волна продаж, причем в моменте бумаги в составе индекса Shanghai потеряли свыше 1%, но вскоре восстановились. Реакция на рынке облигаций была едва заметной. Аналитики объясняют такую пассивность тем, что львиная доля китайского долга внутренняя – доля иностранных инвесторов в нем по состоянию на конец марта составила около 1.5%, о чем свидетельствуют данные Народного банка Китая.

    Местные инвесторы вряд ли кинутся избавляться от долговых обязательств из-за снижения рейтинга, а те немногие иностранные инвесторы, присутствующие на рынке, применяют долгосрочные стратегии, отмечают аналитики. Поэтому рынок КНР выглядит менее уязвимым к оценке его кредитных рисков. Действия Moody’s также оказали ограниченное влияние на другие развивающиеся рынки, где динамика валют и облигаций была смешанной. «Это никак не повлияет на восприятие инвесторами китайской темы», - уверен Кевин Дэли, портфельный менеджер Aberdeen Asset Management, который владеет китайскими облигациями в азиатских портфелях компании.  По его словам, сам размер китайского рынка облигаций наряду с относительно высокими рейтингами в конечном итоге делают его привлекательным для многих иностранных инвесторов.

    Сооснователь Carlyle Group Дэвид Рубенштейн отмечает, что его компания, которая на протяжении последних четырех лет инвестирует в Китай $1 млрд ежегодно, наращивает свои инвестиции. «Рейтинг США тоже понизили несколько лет назад, но это не остановило нас и не заставило покинуть этот рынок», - подчеркнул Рубенштейн. В свою очередь министерство финансов КНР сочло методологию, которую использовало агентство, «неуместной», а также заявило, что Moody’s переоценило экономические проблемы страны.

    В своем кредитном анализе Moody’s написало, что долг, держателями которого являются местные китайские власти и некоторые государственные предприятия, представляет собой условное суверенное обязательство ввиду возможности правительства оказать поддержку долгу. Сами же власти утверждают, что в соответствии с законом, центральное правительство не несет ответственности за долг, выпущенный местными органами власти или находящимися под управлением государства предприятиями. Понижение рейтинга также отражает низкую оценку способности КНР обслуживать свою растущую долговую нагрузку, подчеркнули в Moody’s. И хотя Пекин не согласен с этим, в этом году он принял ряд мер, направленных на ограничение заимствования, включая повышение краткосрочных процентных ставок. В агентстве одобрили эти меры. 

    Львиная доля долга Китая, около 164% от ВВП, выпускается компаниями. Огромная задолженность накопилась после долгих лет мягкой монетарной политики и агрессивных фискальных расходов. Это привело к избыточным производственным мощностям практически во всех отраслях, начиная со сталелитейной и заканчивая стекольной промышленностью, что, в свою очередь, повлекло рост числа «компаний-зомби», неспособных выполнить свои обязательства по  выплате процентов. Помимо суверенного кредитного рейтинга, в среду Moody’s также понизило рейтинги 26 государственных компаний Китая.